進入2022年，鐵礦石遠期現(xiàn)貨62.5%塊礦溢價（以下簡稱遠期塊礦溢價）大幅反彈，由1月初的0.1945美元/干噸度漲至目前的0.4465美元/干噸度，累計上漲0.252美元/干噸度，漲幅130%（圖一）。其中，一季度漲幅接近去年同期水平但遠高于2020年同期。本文主要從基本面、焦炭、替代品三個因素來分析此輪塊礦溢價大幅上升的原因，同時對其短期走勢做出預判。

一、一季度塊礦基本面表現(xiàn)偏強

總體來說，鐵水產(chǎn)量的復蘇帶動塊礦需求，在發(fā)運出現(xiàn)季節(jié)性減弱的情況下，港口庫存持續(xù)去庫，在此期間推升塊礦溢價。

截止3月11日，45港庫存中塊礦庫存已由年初的2244萬噸降至2027萬噸，累積降幅達到9.7%。從需求來看，雖然1季度無縫厚壁鋼管廠家對塊礦的使用配比成下跌趨勢，但是由于限產(chǎn)放松，無縫厚壁鋼管廠家復產(chǎn)增多，日均鐵水產(chǎn)量較去年年底明顯上升，由去年12月的均值200.1萬噸增至今年前兩個月均值211.1萬噸，增幅達5.5%，從而帶動塊礦需求環(huán)比上升；而供應端澳洲鐵礦石發(fā)運量由于當?shù)氐V山在完成年度沖量任務后整體出現(xiàn)季節(jié)性下滑，其中塊礦發(fā)運量出現(xiàn)明顯減量，統(tǒng)計到前兩個月澳塊往中國周度發(fā)運量均值為311萬噸，比12月份變化54.8萬噸，因此塊礦在供應偏緊，需求上升的情況下港口庫存持續(xù)性走低。

二、去年下半年由于高焦炭，塊礦溢價被嚴重低估

去年8-11月焦炭價格經(jīng)歷大幅度上漲之后，為控制成本無縫厚壁鋼管廠家開始下調(diào)塊礦的入爐配比，導致遠期塊礦溢價最低跌至僅0.0265美元/干噸度，從而性價比凸顯，之后進入四季度隨著采暖季的進行，燒結(jié)限產(chǎn)加嚴，導致燒結(jié)礦供應不足，而此時球團溢價又尚處于高位，因此無縫厚壁鋼管廠家在二者選擇中，最終使用性價比較高的塊礦用以彌補燒結(jié)礦不足的影響，帶動塊礦需求好轉(zhuǎn)，塊礦溢價開始走高；之后塊礦配比雖有下調(diào)，但其配比仍處于歷史中高位水平，因此今年1至3月份塊礦溢價仍持續(xù)上漲。

三、走勢預判

基本面：冬奧會及兩會結(jié)束后，預計鐵水產(chǎn)量將隨著下游復蘇持續(xù)恢復，從而繼續(xù)帶動塊礦需求。然而隨著采暖季的結(jié)束，預計燒結(jié)將進一步恢復，導致無縫厚壁鋼管廠家對塊礦的配比持續(xù)下降，從而使得塊礦的需求增量有限。另外，根據(jù)往年數(shù)據(jù)判斷，澳洲塊礦供應將在4月份左右出現(xiàn)季節(jié)性反彈，供應壓力減緩，整體來說，預計接下來兩個月塊礦基本面可能保持供需平衡的格局，較當前相比有所好轉(zhuǎn)；

替代品：當前進口球團供應仍面臨較大的不確定性，雖然后期隨著國內(nèi)球團有望彌補這部分缺失，但短期內(nèi)球團溢價預計難以出現(xiàn)大幅回調(diào)的情況，從而對塊礦需求有一定支撐；

焦炭：短期內(nèi)，焦炭價格由于供應問題，預計短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅下降，在無縫厚壁鋼管廠家利潤處在低位的情況下，塊礦配比維持較高水平將難以持續(xù)，從而對塊礦溢價形成壓制。

故短期內(nèi)，雖然塊礦基本面有所好轉(zhuǎn)，焦炭價格也維持高位，不利于塊礦價格上行，但由于其替代品價格較高的原因，預計二季度塊礦溢價或?qū)⒕S持當前水平震蕩運行。

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