據(jù)報(bào)道，央行行長(zhǎng)周小川25日在出席美洲開(kāi)發(fā)銀行年會(huì)時(shí)稱，如果能確信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出。而退出政策可以實(shí)施的必要條件同時(shí)還包括“確定經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)W形的復(fù)蘇，即經(jīng)歷當(dāng)前的反彈后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度放緩。”

    周小川強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府考慮退出實(shí)施的刺激政策的前提，是決策層需要看到確切的跡象或統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，顯示復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。他同時(shí)表示，退出財(cái)政和貨幣刺激措施需要“先后有序”，“對(duì)于許多國(guó)家而言，財(cái)政刺激政策應(yīng)最后退出。”

    無(wú)獨(dú)有偶，歐洲中央銀行理事會(huì)委員羅倫佐年初在談到擴(kuò)張性宏觀政策的退出策略時(shí)，也坦言，復(fù)雜的財(cái)政政策程序具有很大的剛性，很難先于貨幣政策退出，貨幣政策一般來(lái)說(shuō)具有更大靈活性。

    他還認(rèn)為，中央銀行最好不要陷入有關(guān)退出過(guò)早或過(guò)遲孰好孰壞的爭(zhēng)論中，尤其是不要給出“較遲退出風(fēng)險(xiǎn)不大”的信號(hào)，否則會(huì)誘導(dǎo)市場(chǎng)參與者忽視風(fēng)險(xiǎn)，尤其是期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，并預(yù)期低利率時(shí)期會(huì)比需要的時(shí)間更長(zhǎng)。

    一位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)指出，如果退出策略采取逐步實(shí)施，則更容易進(jìn)行溝通和被市場(chǎng)參與者所理解。他舉例說(shuō)，即使是非常小幅度的利率調(diào)整，都會(huì)使人產(chǎn)生政策出現(xiàn)某種形式變化的感覺(jué)，但如果與市場(chǎng)進(jìn)行了充分的溝通，同時(shí)采取逐步退出的策略，可以使其對(duì)市場(chǎng)沖擊降到最低。(來(lái)源：上海證券報(bào))

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    央行本周凈回籠2180億元再創(chuàng)新高加息時(shí)間難料

    繼上周在公開(kāi)市場(chǎng)大力回籠資金2130億元后，本周央行再度凈回籠資金2180億元，規(guī)模之大創(chuàng)出2年來(lái)新高。至此，春節(jié)之后央行已通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)共計(jì)回收流動(dòng)性超過(guò)6300億元。這一數(shù)字相當(dāng)于此前兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的資金回籠量之和。

    與存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、加息相比，當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)操作已日益成為流動(dòng)性管理的主要工具。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜、物價(jià)亦未出現(xiàn)大幅飆升之時(shí)，利率上調(diào)的節(jié)點(diǎn)變得更為撲朔迷離。

    資金回籠創(chuàng)新高

    央行25日的公開(kāi)市場(chǎng)交易公告顯示，繼兩天前央行發(fā)行780億元一年期央票并開(kāi)展450億元的28天期正回購(gòu)后，25日央行又發(fā)行了1600億元的三月期央票，同時(shí)還開(kāi)展了規(guī)模為500億元的91天期正回購(gòu)操作。

    由于本周到期資金量只有1150億元，對(duì)沖之后，央行本周凈回籠資金高達(dá)2180億元。這一規(guī)模刷新了上周公開(kāi)市場(chǎng)資金凈回籠紀(jì)錄——上周四央行在公開(kāi)市場(chǎng)大幅凈回籠資金達(dá)2130億元，遠(yuǎn)高于前一周820億元的凈回籠規(guī)模，創(chuàng)出兩年新高。

    至此，春節(jié)之后央行已連續(xù)五周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。五周分辨凈回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規(guī)模上可以看出，當(dāng)前回籠力度在繼續(xù)增強(qiáng)。

    分析人士指出，央行如此大規(guī)模的回籠資金，意在繼續(xù)抽回銀行體系的過(guò)量流動(dòng)性。由于四月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金高達(dá)5500億元，因此后市回籠力度仍將保持一定強(qiáng)度。

    公開(kāi)市場(chǎng)操作成管理流動(dòng)性最優(yōu)工具

    公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行重要貨幣政策工具，央行通過(guò)這樣的操作，不斷向銀行系統(tǒng)并最終向市場(chǎng)注入或抽回資金，實(shí)現(xiàn)貨幣調(diào)控的目的。數(shù)據(jù)顯示，央行在公開(kāi)市場(chǎng)最近五周共計(jì)凈回籠資金達(dá)到6330億元，這一數(shù)額已超過(guò)今年存款準(zhǔn)備金率兩次上調(diào)對(duì)資金的回籠總量。而就在春節(jié)前，央行還曾連續(xù)四周向市場(chǎng)凈投放資金6820億元。

    這種規(guī)模上的“大放大收”的特征表明，央行日益依賴公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行管理。公開(kāi)市場(chǎng)操作也因其自身的特點(diǎn)，成為當(dāng)前當(dāng)局流動(dòng)性調(diào)控的最優(yōu)工具。

    金融知識(shí)告訴我們，相比之下，在央行貨幣調(diào)控工具箱中，作為數(shù)量型工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行信貸調(diào)控更具針對(duì)性，同時(shí)從使用方式上看，公開(kāi)市場(chǎng)操作又比存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整更為靈活。與前兩種工具不同，作為價(jià)格型工具，加息更多是針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱進(jìn)行調(diào)控，它并非是流動(dòng)性管理最具針對(duì)性的手段。加息工具的使用，往往首先要考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，就我國(guó)而言，一是要考慮企業(yè)對(duì)信貸成本上升的承受力，二是要考慮因中美利差加大等因素導(dǎo)致的熱錢(qián)流入。

    目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有進(jìn)入過(guò)熱區(qū)間。相反，最近出現(xiàn)的用電量增速放緩以及制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)回調(diào)等一系列月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，暴露出經(jīng)濟(jì)依然面臨較為復(fù)雜的局面。

    “考慮到這些因素，短期內(nèi)央行仍將利用公開(kāi)市場(chǎng)操作以及存款準(zhǔn)備金率上調(diào)等工具進(jìn)行調(diào)控，而會(huì)盡量緩用加息工具。”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良認(rèn)為。

    加息節(jié)點(diǎn)難料

    當(dāng)近期巴西、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家為應(yīng)對(duì)不斷攀升的通脹水平而采取加息措施后，何時(shí)加息也因此成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)界關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

    前兩個(gè)月我國(guó)物價(jià)指數(shù)上行速度加快，2月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)超出市場(chǎng)預(yù)期達(dá)到2.7%的高點(diǎn)，由于目前一年期存款利率為2.25%，這意味著實(shí)際利率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期相當(dāng)強(qiáng)烈。

    不過(guò)，有專家認(rèn)為，判斷物價(jià)走勢(shì)不能僅憑單月數(shù)據(jù)，未來(lái)幾個(gè)月CPI增速將平穩(wěn)上升，不太可能出現(xiàn)快速飆升，加息的節(jié)點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)后移。

    發(fā)展改革委官員日前表示，3月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將比2月略有下降，一季度CPI平均漲幅預(yù)計(jì)介于2%－2.5%之間，屬于溫和上漲范疇。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，水果、蔬菜、水產(chǎn)品等鮮活農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始季節(jié)性回落。

    如果三月份CPI增速減緩，將在一定程度減輕加息的壓力。此外，由于美國(guó)失業(yè)率居高不下和通脹率的持續(xù)走低，美聯(lián)儲(chǔ)“較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持低利率環(huán)境”的口風(fēng)一直未變。美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)的抉擇，也將影響我國(guó)的加息決策。

    “一般來(lái)說(shuō)，信貸投放過(guò)快引起的流動(dòng)性過(guò)剩始終是推升我國(guó)通脹壓力的基礎(chǔ)性因素。在去年9.6萬(wàn)億元信貸投放下，年內(nèi)加息已是大概率事件，當(dāng)然，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)云變幻會(huì)讓加息節(jié)點(diǎn)超出專家的預(yù)測(cè)變得更加撲朔迷離。”交通銀行金融研究中心研究員熊鵬說(shuō)。(來(lái)源：新華網(wǎng))

    中證報(bào)記者手記：存款準(zhǔn)備金率上調(diào)在即

    近期，央行將數(shù)量型工具運(yùn)用得爐火純青，騰挪出較大政策調(diào)控空間。但對(duì)貨幣政策收緊的恐慌情緒使得周四資本市場(chǎng)再度風(fēng)聲鶴唳。近期會(huì)“三度”上調(diào)存款準(zhǔn)備金率嗎？

    從公開(kāi)市場(chǎng)操作看，央行本周凈回籠資金高達(dá)2180億元。這一規(guī)模刷新了上周公開(kāi)市場(chǎng)資金凈回籠紀(jì)錄，創(chuàng)出兩年新高。至此，春節(jié)之后央行已連續(xù)五周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。五周分辨凈回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規(guī)模上可以看出，當(dāng)前回籠力度在繼續(xù)增強(qiáng)。

    凈回籠回收銀行流動(dòng)性的背后，央行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作各種工具的搭配值得玩味。3月份，央行再度重啟28天正回購(gòu)使得4月份到期資金量增加。此外，3月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購(gòu)，這使得6月份原先很低的到期資金量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡。

    分析人士指出，通過(guò)這樣的操作，央行可以減少到期資金量多的月份的回籠壓力，并增加到期資金量少的月份的資金供應(yīng)，各月資金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。

    同時(shí)，資金面持續(xù)寬松，支撐機(jī)構(gòu)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)央票需求不減，使得公開(kāi)市場(chǎng)回收流動(dòng)性的功能得以充分發(fā)揮。目前央票的收益率連續(xù)持平。綜合正回購(gòu)及央票利率，從回籠成本看，1、3月份央行付出的利率成本還低于存款準(zhǔn)備金率。

    因此，目前央票利率持穩(wěn)將有利于穩(wěn)定市場(chǎng)的加息預(yù)期；同時(shí)，回籠利率對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還有吸引力。簡(jiǎn)而言之，公開(kāi)市場(chǎng)操作仍是央行回收流動(dòng)性十分有效的工具。

    公開(kāi)市場(chǎng)操作的有效性，一定程度上緩解了短期內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要性。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，仍不排除近期三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

    調(diào)控信貸是目前貨幣政策的重點(diǎn)。盡管整個(gè)3月份的新增貸款量還不明確，但中國(guó)證券報(bào)記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，3月份上半月，僅四大行的新增貸款量就接近2000億元。在趨嚴(yán)的監(jiān)管之下，銀行放貸沖動(dòng)依然較強(qiáng)。在4月份到來(lái)之前，為了避免商業(yè)銀行二季度的信貸沖鋒潮，央行有可能未雨綢繆，使出存款準(zhǔn)備金率這一“重型武器”。

    存款準(zhǔn)備金率是否上調(diào)還取決于外匯占款的增長(zhǎng)情況。分析人士表示，即便3月份可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差，未來(lái)數(shù)年內(nèi)我國(guó)貿(mào)易順差將繼續(xù)存在，F(xiàn)DI將有所增長(zhǎng)，以及人民幣升值預(yù)期引發(fā)的境外資金流入國(guó)內(nèi)，都需要央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)進(jìn)行調(diào)控。
 

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